保险业高成本拉低营业利润率 去年5%拖金融后腿

习近平主席在博鳌论坛上宣布扩大中国金融行业开放力度

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  杨倩雯

    具体措施的实施将为外资机构带来机会并将刺激国内金融机构加强竞争力

中国人保流通盘溢价明显,今年以来股价增幅达到79.18%。视觉中国 资料

  作为经营风险的机构,保险公司纵然有长期且稳定的资金来源,但是由于成本较高及行业景气度不高,相较于其他金融行业,其利润率依然处于较低水平。

   
我们的首选股仍为技术驱动的中国平安(2318HK)和关注营销员渠道的中国太保(2601HK)

A股保险板块今年以来迎来一波猛涨。

  根据保监会数据粗略计算,2013年整个保险业的营业利润率(营业利润除以营业收入)在4.75%左右。而根据Wind资讯统计,在A股上市金融机构中,四家保险公司的营业利润率则处于“垫底”位置。

   
习近平主席重申加快扩大中国金融业开放在博鳌论坛开幕式的演讲中,习近平主席宣布中国将放宽金融业外资机构的市场准入,包括银行、证券、保险行业。央行行长易纲今天补充了一些具体要点,我们认为将对金融行业产生深远影响:1)全面取消外资保险公司开展核心业务前需在国内开设两年代表处的要求;2)取消此前对外资银行和资产管理公司的外资持股比例限制。

3月4日,上证指数重返3000点,并一度升至3090.80点,尾盘有所回落,收报3027.58点。截至收盘,除中国人保(601319.SH;1339.HK)继续涨停外、多只保险股有所回落,盘中一度上涨6.11%的中国人寿(601628.SH;2628.HK)报跌0.26%、中国平安(601318.SH;2318.HK)涨0.26%、新华保险(601336.SH;1336.HK)涨2.81%、中国太保(601601.SH;2601.HK)跌0.62%。

  高成本拉低营业利润率

   
威胁vs.机遇这些举措初看可能会对国内金融机构造成威胁。但实际上,我们认为这是激发国内机构提高质量和开发更好产品的外部压力。毕竟,国内保险公司占据了市场的绝大部分份额:按截至2017年的总保费收入计算达到93%。此外,我们覆盖的公司(中国人寿(2628HK)、中国平安(2318HK)、新华保险(1336HK)、中国太保(2601HK))已建立起竞争优势,拥有约共420万人的独家营销员团队。而外资机构营销员团队的建立还需时日。更重要的是,保障型产品近年来被推广开来,这使得营销员渠道对寿险公司变得更为重要。

从个股消息面来看,尽管中国人保被传出H股遭老股东美国国际集团出清,中国人寿更是发布业绩预减公告,称2018年归属于母公司股东净利润同比减少50%-70%,但两家公司股价依旧强势。

  保监会数据显示,2013年保险业利润总额为991.4亿元,全年实现保费收入1.72万亿元、投资收益3658.3亿元。由于保费收入和投资收益是营业收入中的绝大部分,因此如果将利润总额除以上述两项的总额去粗略计算营业利润率(营业利润除以营业收入,反映了企业管理者通过经营获取利润的能力,营业利润加上营业外收支后为利润总额),保险行业2013年的营业利润率约为4.75%。

   
板块估值和我们的首选我们维持推荐中国寿险板块。板块当前估值为1.6倍市净率,过去12个月表现落后恒指1.5%。此外,正在进行的中美贸易战应该会使板块在短期内受益。

Wind数据显示,次新股中国人保流通盘溢价明显,今年以来股价增幅达到79.18%,领跑保险板块,寿险业“老大哥”中国人寿的涨势始终迅猛,股价自年初以来增幅达52.31%,两家财、寿险头部险企股价增幅均远远跑赢大盘21.40%的涨幅。

  而这一数字已经是在寿险呈现复苏迹象之后的表现。保监会对2013年保险业的表现定义为“稳中有进,进中有好”,且2013年的利润总额已经是同比涨幅112.5%的水平。根据保监会2012年的数据推算,当年营业利润率仅为2.65%左右。

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