联讯策略-宏观点评:四季度经济略有下降,乐观中保持一分警惕,12月经济数据点评

   
四季度GDP同比增长6.8%,前值为6.8%;12月规模以上工业增加值同比增长6.2%,前值为6.1%;1-12月固定资产投资同比增长7.2%,前值为7.2%;12月社会消费品零售总额同比增长9.4%,前值为10.2%。

    点评:短期经济略有下滑,中长期向好态势得到多市场共振反馈

固定资产投资继续放缓。三大门类中,制造业投资累计同比4.1%,与前值持平,利润改善到投资回升之间的传导依然低迷。基建增速小幅回升到20.1%,比市场预期的要好,与11月当月赤字5181亿有关。房地产投资增速从7.8%回落7.5%,房地产狭义库存时隔35个月再度降至6亿平方米以下,开发商拿地热情高,土地购置费用增速继续提高。

   
(一)工业低位平稳,环保限产对工业保持压制。进入2017年下半年以来,环保限产对工业产量形成较大的压制,工业增长也从二季度的6.9%,下降到下半年不到6.3%的水平。未来还要继续密切关注工业供给侧改革的进展,由于工业品价格整体处于高位,工业企业利润较好,我们对未来工业情况并不悲观。

   
(三)房地产相关消费下降相对较大。10月消费有所下降,一方面中秋节的错位带来的基数差异会拉低同比增速;另一方面,与房地产相关的家具类和建筑装潢类消费有所下降。

实体经济数据公布前,央行提高公开市场操作利率5个bp并加量续作MLF操作。从经济层面看,国内经济稳中向好的趋势不变,工业、投资、出口等指标累计增速均好于去年同期。并且,经济共振迹象更为明显,IMF等国际机构已经上调2018年全球经济和通胀展望,在此背景下,国内市场利率具备上调的经济基础。

事件:四季度GDP6.8%,工业6.2%,投资7.2%,消费9.4%

   
在债市方面,10年期国债利率已经升至3.9%以上,我们认为更多体现的是此前债市对经济过于悲观预期的证伪和修正。

–恒丰银行研究院宏观团队 蔡浩、李海静:

   
虽然我们对2018年经济并不悲观,尤其是出口持续保持强劲将对经济形成有力支撑,但短期也需要保持一分警惕,尤其是近期金融监管力度明显加强,货币政策也在收紧,可能会对内需产生一些抑制。

事件:10月工业增长6.2%,投资增长7.3%,消费增长10%

–申万宏源首席宏观分析师 李慧勇:

   
(三)汽车拖累消费下滑。12月汽车消费增速仅为2.2%,比上月降2个百分点,是3月以来的最低水平,是拖累消费下滑的主要原因,与地产相关的家具类、建筑及装潢类消费增速小幅上升。

    外需明显下降,房地产政策进一步收紧

目前我们预计今年四季度GDP增速在6.7%,明年一季度在6.6%-6.7%。当前经济增长总体平稳,而财政资金在过去几轮保增长措施中已显不足,财政政策没有大幅宽松的必要;货币政策方面,当前全球流动性收紧、利率上行,未来可能会为避免资本外流而被动收紧货币政策,但预计是小幅趋紧,维持去杠杆下中性偏紧的货币政策。

   
(二)基建和房地产投资继续回落,制造业投资有所反弹。年末房地产调控在一些城市有所松动有利于缓解销售的下滑,工业高利润会慢慢带来制造业投资的一些恢复,年底基建投资明显收力,而整个融资条件的收紧也对地方政府融资产生负面的影响,拖累基建的扩张。

   
在汇率方面,人民币扭转了过去两年的贬值预期,外汇储备连续九个月正增长,新增外汇占款也由负转正,中国经济的走强逐渐得到了外汇资金的认可,资金外流的局势出现逆转,这是今年以来人民币强势的核心驱动力。

11月房地产销售面积和销售额快速反弹,低基数是主要原因。11月商品房销售面积单月增速5.3%,较10月回升11.3%,销售面积增速由负转正。销售额方面,11月当月增速13.3%,增速也由负转正。对于11月房地产销售数据的反弹,主要原因是去年11月的低基数。目前房地产调控仍然严厉,12月低基数效应消退后,房地产销售将重回下降轨道。

   
四季度GDP季调环比为1.6%,比三季度降0.2个百分点。环保限产和房地产调控使内需有所收缩,货币信贷条件有所收紧,是四季度经济略有下滑的主要原因。从12月经济来看,工业和投资保持低位平稳,而消费明显下滑。

   
10月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6.2%,前值为6.6%;社会消费品零售总额同比名义增长10%,前值为10.3%;1-10月全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长7.3%,前值为7.5%。

结合此前公布的略有回升的官方制造业PMI数据,11月经济表现整体呈现平稳的发展态势,且具体经济指标基本符合预期。本月由双十一带来的消费需求增长和海外经济强劲带来的出口需求增加,有力缓解了经济下行压力。12月14日美联储如期加息,目前来看,中国跟随美国加息的需求并不大,中国央行只是象征性的上调了公开市场操作和MLF利率5个bp,货币政策仍将在去杠杆的目标下保持稳健中性。整体来看,四季度经济有望保持平稳运行,全年经济增速目标有望顺利达成。

    欧美经济复苏不及预期

    风险提示:

未来两个季度给经济带来一定压力的主要在房地产投资的下行,其主要原因是2017年以来棚改货币力度有所减弱、三四线城市去库存以及一二线城市限购限贷等政策性的制约。但目前房地产投资只是小幅下行,如果出现急速滑坡也很容易通过政策进行调节稳住增速。

    风险提示

   
不过,经济中长期向好的过程是曲折的,短期内很容易受到各类因素的扰动。10月短期经济就略有下滑,工业、投资和消费均有不同程度的下降,环保限产对经济产生一定的负面影响,房地产调控仍然会对房地产有所抑制。

11月详细数据:

    点评:四季度经济略有下滑,乐观中保持一分警惕

   
在商品方面,布伦特油价站上60美元/桶,钢价持续保持在4000元/吨以上的高位,有色和化工类商品也较为强势,PPI在高基数的影响下依然维持高位,都说明整个经济的需求并不弱。

–联讯证券分析师 李奇霖、张德礼:

   
(一)环保限产暂时拖累工业。今年以来,工业增速呈现明显的季节性规律,环保限产提前启动且持续时间较长对工业增速形成拖累,有色、水泥和钢材产量维持同比负增长。

11月工业增加值同比6.1%,较10月回落0.1%,绝对水平为年内第二低位(第一低位是8月的6.0%)。分行业看,11月采矿业同比-1.7%,制造业6.8%,公用事业4.5%,分别较10月变动-0.4%、0.1%和-4.7%,公用事业增速大幅下滑。分产品看,11月水泥、汽车和原油加工量日均产量增速回升,但十种有色金属和钢材日均产量回落明显。

   
(二)整体投资温和下降。从结构上看,制造业和基建投资维持相对低位,房地产投资温和下降。经济的主要大方针政策逐步落地,更有利于今后基建有的放矢。所以,我们对未来基建投资反而不悲观。

11月工业增加值同比增长6.1%,较上月回落0.1个百分点,回落幅度较10月明显收窄,显示环保限产压力对工业生产影响较小。11月工业增速相对稳定的原因还是在于我们此前多次强调的出口对制造业生产的重要性。11月出口增速明显超预期,本月出口交货值同比增长11.8%,比10月回升4.3个百分点。受此影响,制造业增速小幅回升0.1个百分点至6.8%,而另外两大门类采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业增速较上月均有不同程度的回落。

   
经济中长期稳中向好的态势并未改变,而且下半年逐渐得到了股市、债市、汇市和商品市场的多重共振反馈。
在股市方面,5月以后走出了一波延绵的慢牛行情,与经济复苏紧密联系的周期、消费和金融轮番上阵。

–国信宏观与固收研究团队:

11月经济数据基本符合预期。第一,工业增加值增速符合预期。工业生产受到环保限产影响小幅回落,与反弹的PMI生产指数有所背离,但总体较为平稳。PPI同比增速仍然保持在6%左右,环比0.5%的增速表明短期工业品价格稳定,利于企业资产负债表修复。

房地产方面,在房地产调控政策持续收紧的背景下,地产投资、销售面积不改下行态势;销售额较1-10月小幅提升。消费方面,双十一购物狂欢节规模不断扩大(今年京东也发力加入了双十一促销),和本月国内成品油价格两次调高,对11月消费形成一定的正向拉动。

主要数据来看,工业增加值方面,6.1%的同比增速略低于我们的预期,与此前超预期的进出口数据和PMI指标也略有背离,分三大门类来看,主要是电力、热力、燃气及水生产和供应业与采矿业增加值增速下降所致,这或与11月15日北方地区采暖季开始,工业企业被要求错峰生产有关。

–招商证券宏观分析师 张一平:

四季度不会发生基准利率的上调,一季度则取决于美国的加息步伐。但总体而言,由于中国的货币环境与国外明显不同,通过资管新规约束银行的信贷创造而导致货币条件的收紧会更加明显。

–中原银行首席经济学家 王军:

**相关背景**

–中国国家发改委副秘书长范恒山表示,今年经济增速超预期,若达到6.8%、6.9%,2018年中国经济增速将有望超过6.5%;受益于市场层面、政府层面等一系列因素的影响,未来若干年内,仍将保持比较良好的发展态势。

–海通证券宏观团队 姜超、于博:

地产投资下滑。11月固定资产投资增速6.3%,较10月微幅回升。三大类投资中,制造业投资增速略有回升,但仍处低位;基建投资增速持平,依然投资的中流砥柱;而房地产投资增速继续下滑,成为主要拖累。

–中国国家信息中心宏观经济研究室主任 牛犁:

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