周观点201910:2018板块财报基本处集团业绩预报范围内

迅销集团发布2017/18财年一季报,优衣库日本及国际业务表现显著向好;受寒冷天气影响,大中华地区及韩国市场御寒服饰销售同比显著改善。此外,12月优衣库日本业务明显受益冷冬及促销活动实现高增长,其中包含门店和线上在内的同店销售同比增长18.1%。历史数据也表明,冷冬天气是促进优衣库日本业务收入向好的重要因素。

年初至今板块涨幅7.80%。2019年初至今,纺织服装板块上涨7.80%,其中2月初以来涨幅为10.25%,微幅跑赢沪深300。分子板块看,年初至今纺织制造和服装家纺分别涨幅为9.13%、6.90%,2
月以来涨幅分别为10.55%、10.05%。制造板块涨幅显著好于服装家纺,我们认为主要因为制造板块的业绩预期或好于服装零售。制造板块迎来新年生产旺季,同时随着中美贸易协商达成共识的可能性增强,行业宏观环境若转好,将率先在19Q1
业绩中体现。另外,随着经济转好导致对内需的增加,我们认为品牌服装板块零售情况也将逐步改善。

板块已披露2018业绩快报基本符合业绩预期。截至2019年3月2日,纺织服装板块91家企业中,共有42家披露2018业绩快报,其中归母净利润增速高于业绩预期的合计3家,分别为比音勒芬、柏堡龙、步森股份;归母净利润增速低于业绩预期的合计2家,分别为希努尔、跨境通。我们认为就板块已披露2018业绩快报来看,整体基本在业绩预期区间范围内。

   
历史上,冷冬天气对国内秋冬服饰零售提振明显。我们以北京、上海、广州三地为代表,梳理发现11年冬季后半段、12年以及17年出现了较明显的低温天气,与此相应11年和12年秋冬服装零售额增速分别为27.06%和20.20%,高于相应年份2.86和2.20个百分点。参照历史经验,在低温天气持续的背景下,我们判断17年度秋冬服饰零售向好趋势有望延续。

行业市盈率为18.3 倍,个别公司已破净。目前 SW 纺织服装板块PE估值18.33
倍,处2015 年以来低位,且自2009 年以来,仅2012-2013 年板块估值在18
倍上下波动,期间纺织服装行业经历去库存周期,公司业绩承压,带动估值回调。纺织制造和服装家纺板块PE
分别为16.39、19.42倍,低于历史平均水平30.18、26.83
倍。除此之外,板块的PB 估值已处于2009年以来的低位,现为1.86
倍,而其中个别公司PB
已破净,包括七匹狼、新野纺织、百隆东方等。所以,从估值角度看,行业已处于历史低位,我们只要观察基本面的变化,在行业中寻找有具备长期价值的公司,我们预期投资板块的时机或已来临。

制造:收入端承压,利润端优于收入端。我们在2019年1月27日外发报告《纺织服装行业2018业绩前瞻》中判断制造企业18年收入端或承压,主要系Q4零售端疲软导致订单有不同程度下降。而从已披露的业绩快报企业来看,新野纺织、华孚时尚、伟星股份2018营收预计分别同比增18.0%、13.6%、3.6%,18Q4营收分别同比增0.9%、-4.13%、-5.5%,均较Q3有明显放缓。但又由于棉纺龙头产能释放+储棉充分受益于棉价上行,出口企业东南亚产能扩张+18H2人民币汇率贬值,我们预计利润端表现仍将优于收入端。其中,健盛集团:公司发布业绩预告,预计2018年实现净利润1.97-2.42亿元,公司越南棉袜产能持续释放,加之公司17年出口比例82%,我们认为人民币汇率贬值对其业绩弹性助力较大。台华新材:受经济下行影响,我们预计18Q4收入增速较Q3放缓。但受益于公司上中下游全产业链布局,有效控制成本,加之中下游高毛利产能持续释放,我们预计公司18年收入同比增10%,净利润同比增13%。

   
17年11月至18年1月上旬冷冬已成定局,叠加春节错峰销售时间延长,预计一季度服装零售表现将大概率向好。综上,在外需复苏、内需回暖的背景下,冷冬刺激叠加春节因素,17Q4和18Q1板块业绩改善趋势有望延续。而市场层面,历经长达一年的估值消化,板块估值已显著低于07年以来平均水平,故维持我们前期判断:18Q1板块将大概率享受估值切换行情并有望取得绝对收益。

中美商谈继续推进,2019Q1 纺服出口或将维持稳健。2018 年12
月初,中美达成共识,停止加征新关税,但若不能在90
天内达成协议,10%关税将被提高至25%。截止至2019/2/22,中美正在进行第七轮中美经贸高级别磋商,谈判取得了积极的进展。2019
年1
月纺织品服装出口额同环比高增,我们预计中美双方商谈较为顺利,叠加中国仍具备产业基础设施等优势,2019Q1
纺织品服装出口或将保持稳定,国内纺织制造企业业绩预期稳健。此外优质纺织制造企业加码布局东南亚产业,借助当地廉价劳动力和出口关税优惠政策,企业制造成本能够得到有效控制,毛利率有望改善。建议持续关注东南亚产能扩张,且拥有优质客户资源的纺织制造龙头企业。

大众服饰:18Q4收入整体放缓,存货和供应链管理能力为立足之本。我们预计18Q4收入仍呈放缓趋势,大众服饰作为服装品类中规模占比最大的板块,年末存货水平将分化企业19H2之后的盈利水平。而供应链改善、库存管控能力加强、品牌运营突出的企业表现将更为优异。具体来看,森马服饰:业绩快报2018年收入同比增30.7%,归母净利润同比增48.7%,营收高增主要系主业稳增、Kidliz18Q4并表、电商稳增;净利润大幅提升主要系毛利率提升、收购kidliz负商誉产生。太平鸟:公司1月末发布业绩预告,预计2018年净利润同比增23%左右,公司经营业绩保持稳定增长主要系1)TOC深入实施,存货规模有效控制;
2)政府补助收入、理财投资收入等非经常性损益增加提升盈利水平。海澜之家:预计Q4售罄率略低于17同期,Q4销售增速较Q3小幅改善,我们判断公司全年收入同比中个位数增长,净利润较18前三季度有所改善。

   
建议配置低估值、业绩稳增长优质个股:(1)复苏强劲、业绩持续向好的中高端品牌歌力思、安正时尚、朗姿股份和罗莱生活;(2)17年四季度有望迎来业绩拐点向上的大众品牌太平鸟和海澜之家;(3)享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通、开润股份和南极电商;(4)纺织子板块建议关注竞争格局改善、安全边际强的细分龙头航民股份、华孚时尚和百隆东方。

多项政策减税促销费,利好大众品牌服饰。2018 年9
月至今,国家频频加码个税减免政策,扩大低税率征收范围,减轻中低收入人群税负。且国务院发文明确提出,完善促进消费机制,进一步激发居民消费潜力。我们认为税负降低能够激发中等收入人群的消费潜力,提振大众品牌服饰消费。2018
年全国居民人均年可支配收入为2.82 万元,较2017
年增加8.68%,人均可支配收入增加,或将利好大众品牌服饰。

中高端服装:表现分化,部分子品牌处调整期。女装方面,主品牌承压,副品牌表现分化。安正时尚:主品牌玖姿18H1收入同比增27%,我们预计Q4收入同比增10%,副品牌尹默增速相对企稳,安正男装、斐娜晨、摩萨克处调整阶段,预计公司全年收入同比增10-15%,净利润同比增15%。维格娜丝:公司发布业绩预告,预计2018年收入同比增20%,净利润同比增44%,其中VGRASS收入增速较17年下滑,TW收入增速显著回升,公司本期收回华宝信托投资,对业绩有所增厚。男装方面,比音勒芬:公司业绩快报预计2018收入同比增37%,净利润同比增61%,业绩高增主要系1)母公司通过高新技术企业认定,企业所得税按15%缴纳;2)产品研发力度加大、精品店和大型体验店扩大市场覆盖率、品牌推广力度加大。

   
市场表现:上周,纺织服装行业板块下跌0.75%,同期沪深300指数上涨2.08%,纺织服装板块跑输大盘2.83个百分点。宏观数据:12月,CPI同比上涨1.80%,衣着类CPI同比上涨1.30%;同期,生活资料PPI同比上涨0.50%,衣着类PPI同比上涨0.60%。价格指数:截至1月12日,国内328级棉花现货收报15,658.00元/吨,较1月5日下跌0.04%。

投资建议:截止至2019 年2 月22 日,PB
较低的有七匹狼、新野纺织、百隆东方、维格娜丝、华孚时尚;PE
估值低位位列前位的包括新野纺织、维格娜丝、华孚时尚、海澜之家、百隆东方。我们认为目前行业估值处低位,叠加中美经贸磋商稳步推进,减税加码促销费,业绩增长确定性较强的纺织服装企业具备较大的估值修复空间。建议关注1)新野纺织:公司预计2018
年归母净利润为3.51-4.09
亿元,同增20.00%-40.00%;2)维格娜丝:公司发布2018年业绩快报,全年实现营收、归母净利润30.82、2.74亿元,同比分别增加20.21%、44.28%;3)华孚时尚:公司预计2018年归母净利润为7.45-8.81
亿元,同增10.00%-30.00%;4)海澜之家:截止至2018
年第三季度,公司营收、归母净利润分别为130.42、26.28
亿元,同增4.53%、4.66%。

预计2019年1-2月服装零售整体保持稳定。我们认为19年1月服装零售同比增速向好,2月承压,两月合计大概率保持稳定,主要系1)2019年春节靠前,节前销售旺季由2月提前至1月;2)18年2月销售旺季高基数影响;3)19年2月节后连续阴雨天气对春装销售造成一定影响。

下周组合:海澜之家,台华新材,比音勒芬

MSCI指数纳入因子由5%提至20%,板块5只个股纳入成分股。MSCI于19年3月1日宣布未来将中国大盘A股的纳入因子从现有的5%增加至20%,纳入因子提升将分成3步,完成实施后,MSCI新兴市场指数的预计成分股中将有253只中国大盘A股和168只中国中盘A股,其中纺服板块公司包括海澜之家、森马服饰、雅戈尔、南极电商、跨境通。根据MSCI预测,纳入因子扩大至20%后,预计将为A股带来约约合人民币4429亿元的海外增量资金。我们认为海外资金的流入,或将使低估值龙头受益。

年初至今板块涨幅7.80%。2019 年初至今,纺织服装板块上涨7.80%,其中2
月初以来涨幅为10.25%,微幅跑赢沪深300。分子板块看,年初至今纺织制造和服装家纺分别涨幅为9.13%、6.90%,2
月以来涨幅分别为10.55%、10.05%。制造板块涨幅显著好于服装家纺,我们认为主要因为制造板块的业绩预期或好于服装零售。制造板块迎来新年生产旺季,同时随着中美贸易协商达成共识的可能性增强,行业宏观环境若转好,将率先在19Q1
业绩中体现。另外,随着经济转好导致对内需的增加,我们认为品牌服装板块零售情况也将逐步改善。

投资组合。海澜之家,台华新材,比音勒芬。

行业市盈率为18.3 倍,个别公司已破净。目前 SW 纺织服装板块PE 估值18.33
倍,处2015 年以来低位,且自2009 年以来,仅2012-2013年板块估值在18
倍上下波动,期间纺织服装行业经历去库存周期,公司业绩承压,带动估值回调。纺织制造和服装家纺板块PE
分别为16.39、19.42 倍,低于历史平均水平30.18、26.83
倍。除此之外,板块的PB 估值已处于2009 年以来的低位,现为1.86
倍,而其中个别公司PB
已破净,包括七匹狼、新野纺织、百隆东方等。所以,从估值角度看,行业已处于历史低位,我们只要观察基本面的变化,在行业中寻找有具备长期价值的公司,我们预期投资板块的时机或已来临。

风险提示。终端需求下滑,零售环境恶化,居民收入水平下降,行业竞争加剧。

中美商谈继续推进,2019Q1 纺服出口或将维持稳健。2018 年12
月初,中美达成共识,停止加征新关税,但若不能在90
天内达成协议,10%关税将被提高至25%。截止至2019/2/22,中美正在进行第七轮中美经贸高级别磋商,谈判取得了积极的进展。2019
年1月纺织品服装出口额同环比高增,我们预计中美双方商谈较为顺利,叠加中国仍具备产业基础设施等优势,2019Q1
纺织品服装出口或将保持稳定,国内纺织制造企业业绩预期稳健。此外优质纺织制造企业加码布局东南亚产业,借助当地廉价劳动力和出口关税优惠政策,企业制造成本能够得到有效控制,毛利率有望改善。建议持续关注东南亚产能扩张,且拥有优质客户资源的纺织制造龙头企业。

市场表现回顾:本周纺织服装板块上涨5.78%,跑输沪深300
0.74个百分点,在28个申万一级行业中位列17位。其中,纺织制造板块上涨4.39%,服装家纺板块上涨6.74%。个股方面,安奈儿、摩登大道、柏堡龙、浙江富润、际华集团涨幅居前;多喜爱、健盛集团、上海三毛、步森股份、三毛B股等个股跌幅靠前。从PE估值水平来看,纺织服装板块2018年3月1日PE估值19.88倍,其中纺织制造板块17.26倍,服装家纺板块21.28倍。

多项政策减税促销费,利好大众品牌服饰。2018 年9
月至今,国家频频加码个税减免政策,扩大低税率征收范围,减轻中低收入人群税负。且国务院发文明确提出,完善促进消费机制,进一步激发居民消费潜力。我们认为税负降低能够激发中等收入人群的消费潜力,提振大众品牌服饰消费。2018年全国居民人均年可支配收入为2.82万元,较2017年增加8.68%,人均可支配收入增加,或将利好大众品牌服饰。

本周组合跑输行业指数:海澜之家,台华新材,比音勒芬组合收益3.54%,跑输行业指数2.24%。

投资建议:截止至2019年2月22日,PB较低的有七匹狼、新野纺织、百隆东方、维格娜丝、华孚时尚;PE
估值低位位列前位的包括新野纺织、维格娜丝、华孚时尚、海澜之家、百隆东方。我们认为目前行业估值处低位,叠加中美经贸磋商稳步推进,减税加码促销费,业绩增长确定性较强的纺织服装企业具备较大的估值修复空间。建议关注1)新野纺织:公司预计2018
年归母净利润为3.51-4.09
亿元,同增20.00%-40.00%;2)维格娜丝:公司发布2018年业绩快报,全年实现营收、归母净利润30.82、2.74亿元,同比分别增加20.21%、44.28%;3)华孚时尚:公司预计2018
年归母净利润为7.45-8.81 亿元,同增10.00%-30.00%;4)海澜之家:截止至2018
年第三季度,公司营收、归母净利润分别为130.42、26.28
亿元,同增4.53%、4.66%。

下周组合:海澜之家,台华新材,比音勒芬。

风险提示。终端需求下滑,零售环境恶化,居民收入水平下降,行业竞争加剧。

海澜之家:18H1公司存货周转显著改善,周转天数由2017年同期277天下降至262天,存货结构改善,库存商品中新货比例显著提高,历史包袱解除。同时,公司提升产品设计、品位,符合年轻消费群体审美,购物中心、省城以上店铺经营质量逐步改善,主品牌蓄力恢复。我们预测2018E股息率约5%,2018E
PE约12X,具有一定的投资价值。

市场表现回顾:本周纺织服装板块上涨3.56%,跑输沪深300
1.88个百分点,在28个申万一级行业中位列20位。其中,纺织制造板块上涨3.53%,服装家纺板块上涨3.57%。个股方面,多喜爱、金发拉比、商赢环球、摩登大道、美盛文化涨幅居前;步森股份、安奈儿、康隆达、华纺股份、海澜之家等个股跌幅靠前。从PE估值水平来看,纺织服装板块目前PE估值18.33倍,其中纺织制造板块16.39倍,服装家纺板块19.42倍。

风险提示:终端零售持续疲弱,存货积压风险。

本周组合跑输行业指数:海澜之家,台华新材,比音勒芬组合收益2.4%,跑输行业指数1.16%。

台华新材:锦纶纺织面料龙头企业,并已形成上下游一体化产业布局。我们预计公司7600万米高档锦纶坯布面料项目将在19年投产。公司中高毛利下游产品产能持续释放,带动毛利持续增长。同时,公司具有优质的下游客户资源,包括迪卡侬、安踏、C&A、森马等。且公司在18年10月,与际华集团签署5年战略框架协议,积极拓展军用市场。我们认为产业链完整,叠加客户资源稳定,台华新材未来盈利可期。

下周组合: 海澜之家,台华新材,比音勒芬。

风险提示:原油价格波动,产能扩张不及预期,下游客户需求疲软等。

海澜之家:18H1公司存货周转显著改善,周转天数由2017年同期277
天下降至262天,
存货结构改善,库存商品中新货比例显著提高,历史包袱解除。同时,公司提升产品设计、
品位,符合年轻消费群体审美,购物中心、省城以上店铺经营质量逐步改善,主品牌蓄力恢复。我们预测2018E股息率约5%,2018E
PE约12X,具有一定的投资价值。

比音勒芬:深耕“休闲+运动”领域的高尔夫服饰行业龙头。公司产品定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的细分市场,产品分为生活系列、时尚系列和高尔夫系列。18H1净新开33家门店,总门店数达685家,由于单店盈利能力强、品牌知名度提升快,2018年扩店速度好于行业平均水平。瞄准旅行服饰市场,推出全球首个度假旅游系列品牌€€€€CARNAVAL
DE VENISE,百亿度假旅游服饰市场将成为公司业绩持续高增的新引擎。

风险提示:终端零售持续疲弱,存货积压风险。

风险提示:零售终端疲软,新产品销售不如预期,店效提升放缓。

台华新材:锦纶纺织面料龙头企业,并已形成上下游一体化产业布局。我们预计公司7600万米高档锦纶坯布面料项目将在19年投产。公司中高毛利下游产品产能持续释放,带动毛利持续增长。同时,公司具有优质的下游客户资源,包括迪卡侬、安踏、C&A、森马等。
且公司在18年
10月,与际华集团签署5年战略框架协议,积极拓展军用市场。我们认为产业链完整,叠加客户资源稳定,台华新材未来盈利可期。

  1. 市场回顾

风险提示:原油价格波动,产能扩张不及预期,下游客户需求疲软等。

本周沪深300上涨6.52%,上证综指上涨6.77%,深证成指上涨5.97%,创业板上涨7.66%。纺织服装板块上涨5.78%,跑输沪深300
0.74个百分点,在28个申万一级行业中位列17位。其中,纺织制造板块上涨4.39%,服装家纺板块上涨6.74%。

比音勒芬:深耕“休闲+运动”领域的高尔夫服饰行业龙头。公司产品定位于高尔夫运动
与时尚休闲生活相结合的细分市场,产品分为生活系列、时尚系列和高尔夫系列。18H1净新开33家门店,总门店数达685家,由于单店盈利能力强、品牌知名度提升快,2018年扩店速度好于行业平均水平。瞄准旅行服饰市场,推出全球首个度假旅游系列品牌€€€€
CARNAVAL DE VENISE,百亿度假旅游服饰市场将成为公司业绩持续高增的新引擎。

个股方面,安奈儿、摩登大道、柏堡龙、浙江富润、际华集团涨幅居前;多喜爱、健盛集团、上海三毛、步森股份、三毛B股等个股跌幅靠前。

风险提示:零售终端疲软,新产品销售不如预期,店效提升放缓。

从PE估值水平来看,纺织服装板块目前PE估值19.88倍,其中纺织制造板块17.26倍,服装家纺板块21.28倍。

  1. 市场回顾

2.行业数据跟踪

本周沪深300
上涨5.43%,上证综指上涨4.54%,深证成指上涨6.47%,创业板上涨7.25%。纺织服装板块上涨3.56%,跑输沪深300
1.88 个百分点,在28 个申万一级行业中位列20
位。其中,纺织制造板块上涨3.53%,服装家纺板块上涨3.57%。

零售方面:2018年12月,社会消费品零售总额同比增长8.20%,较上年同期增速降低1.20PCT,我国限额以上单位商品服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长7.40%,较上年同期增速降低2.30PCT,服装类零售额同比增长7.30%,较上年同期增速下降3.50PCT。

个股方面,多喜爱、金发拉比、商赢环球、摩登大道、美盛文化涨幅居前;步森股份、安奈儿、康隆达、华纺股份、海澜之家等个股跌幅靠前。

出口方面:2019年1月我国出口纺织品服装约250.63亿美元,其中出口纺织纱线、织物及制品114.12亿美元、出口服装及衣着附件136.51亿美元;2019年1月累计出口纺织品服装约250.63亿美元,同比增速为8.47%,出口纺织纱线、织物及制品114.12亿美元,累计增速为14.60%,出口服装及衣着附件136.51亿美元,累计增速为5.10%。2018全年我国纺织品服装累计出口2767.31亿美元,同比增速3.66%,纺织品出口1190.98亿美元,同比增长8.1%,服装及其附件出口1576.33亿美元,同比增长0.3%。

从PE 估值水平来看,纺织服装板块目前PE 估值18.33
倍,其中纺织制造板块16.39 倍,服装家纺板块19.42 倍。

原材料价格跟踪:化纤方面,MEG上周下跌0.80%,本周上涨3.52%。棉花价格方面,郑棉价格上周上涨4.03%,本周下跌1.73%。328棉花价上周上涨0.08%,本周上涨0.07%,报收15512元/吨。外棉方面,FC
index
M本周上涨0.75%。cotlookA上周上涨0.82%,本周上涨0.06%。美元兑人民币中间价报收6.6957,本周较上周下跌0.29%。

2.行业数据跟踪

3.重点行业新闻

零售方面:2018 年12月,社会消费品零售总额同比增长8.20%,较上年同期增速
降低1.20PCT,我国限额以上单位商品服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长7.40%,
较上年同期增速降低2.30PCT,服装类零售额同比增长7.30%,较上年同期增速下降3.50PCT。

【卡宾2018年赚2.1亿元毛利率下滑至45.4%】

出口方面:2019年1月我国出口纺织品服装约250.63亿美元,其中出口纺织纱线、织物及制品114.12亿美元、出口服装及衣着附件136.51亿美元;2019年1月累计出口纺织品服装约250.63亿美元,同比增速为8.47%,出口纺织纱线、织物及制品114.12亿美元,累计增速为14.60%,出口服装及衣着附件136.51亿美元,累计增速为5.10%。2018全年我国纺织品服装累计出口2767.31亿美元,同比增速3.66%,纺织品出口1190.98亿美元,同比增长8.1%,服装及其附件出口1576.33亿美元,同比增长0.3%。

2018年卡宾收入为12.73亿元,净利润为2.1亿元,但毛利率下滑至45.4%。截至2019/2/22,卡宾收盘价为1.96港元/股,市值为13.1亿港元。

原材料价格跟踪:化纤方面,MEG
上周下跌2.63%,本周下跌0.80%。棉花价格方面,郑棉价格上周下跌1.61%,本周上涨4.03%。328
棉花价上周下跌0.09%,本周上涨0.08%,报收15501 元/吨。外棉方面,FC index
M
本周上涨3.12%。cotlookA上周下跌3.86%,本周上涨0.82%。美元兑人民币中间价报收6.7151,本周较上周下跌0.70%。

【NBA准状元威廉森踩爆球鞋受伤, 耐克市值蒸发13亿美元】

3.重点公司公告

锡安€€威廉森比赛开场仅30秒踩爆耐克球鞋,滑倒在地导致膝盖一级扭伤,
事后耐克股价下跌超1%,市值蒸发12亿美元。截至目前,耐克未对事件作任何的回应。

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