证券行业12月月报点评:业绩环比改善,贡献来源于自营

   
近期监管层多次提及多层次资本市场建设,改革大方向比较明确,中长期影响不容忽视。资本市场的发展将打开券商业务空间,重资产业务是其中亮点,国内衍生品业务市场发展较落后,未来发展空间大,近期监管层允许券商参与境外场外金融衍生品交易,也体现了监管层对金融衍生品市场发展的重视。我们认为创新类业务的改善可视为提升估值的重要信号,后续监管迹象值得重视。业绩上,预计2018年为券商业绩拐点,在交易量企稳、直接融资提升大背景下,传统经纪业务、投行业务均有支撑;估值上,与市场底部区域(2011-2014年上半年)2倍的估值中枢相比,目前板块PB估值为1.74倍,大券商估值处于中枢偏下区间,下行风险有限,我们看好板块估值修复,并将新类业务的改善视为提升估值的重要信号。个股推荐上,推荐华泰证券、中信证券。

   
近期监管层多次提及多层次资本市场建设,改革大方向比较明确,中长期影响不容忽视。资本市场的发展将打开券商业务空间,重资产业务是其中亮点,国内衍生品业务市场发展较落后,未来发展空间大,近期监管层允许券商参与境外场外金融衍生品交易,也体现了监管层对金融衍生品市场发展的重视。我们认为创新类业务的改善可视为提升估值的重要信号,后续监管迹象值得重视。业绩上,预计2018年为券商业绩拐点,在交易量企稳、直接融资提升大背景下,传统经纪业务、投行业务均有支撑;估值上,与市场底部区域(2011-2014年上半年)2倍的估值中枢相比,目前板块PB估值为1.68倍,大券商估值处于中枢偏下区间,下行风险有限,我们看好板块估值修复,并将新类业务的改善视为提升估值的重要信号。个股推荐上,推荐华泰证券、中信证券。

威尼斯手机娱乐官网平台,    日均交易额环比下降,IPO、再融资、债券承销规模环比均有所增长

   
1)经纪业务方面,12月日均股基成交金额为4455亿,环比下降21%,同比下降14%,2017年日均股基成交额为5007亿,同比下降12%;2)投行业务方面,IPO规模下滑,再融资规模环比大幅上升。12月IPO数量为24家,实际募资规模为163亿,环比下降27%,同比下降38%。12月再融资规模为1484亿,环比增长66%,同比下降9%;债券承销规模为3694亿,环比下降34%,同比增长15%;公司债及企业债承销规模为840亿,环比下降26%,同比增长10%。

    关注券商场外期权业务,龙头券商利润增厚效应显著。

   
根据目前已披露的25家上市券商2月经营数据,共实现营业收入64.6亿元,环比下降56.2%;实现净利润16.6亿元,环比下降70.8%。其中,2家业绩环比上涨,23家环比下跌。此外,根据24家可比上市券商数据,营业收入同比下降40%,净利润同比下降62%,由于2017、2018年春节分别在1月、2月,因此业绩同比参考价值不大。2月日均交易额环比下降17%,股市有较大幅度调整,债市环比向好。IPO、再融资、债券承销规模环比均有所增长,两融余额下滑。整体来看,受春节因素、股市调整影响,预计经纪、自营业务收入下滑较多,券商业绩环比下滑,但业绩变脸不具备可持续性,预计从3月开始将逐步好转。

   
1)自营业务方面,12月股市指数表现与11月基本持平,债市环比向好。上证综指下跌0.3%,上月下跌2.24%;沪深300上涨0.62%,上月下跌0.02%;创业板下跌1%,上月下跌5.32%;中债总全价指数上涨0.06%,上月下跌0.55%;2)市场风险偏好出现阶段性提升,从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额来看,12月末两融余额达到10262亿,与11月末基本持平;最新两融余额(1月8日)为10394亿;3)“去杠杆、去通道”基调下,12月新成立券商资管产品数量551个,环比下滑22%,份额178亿,环比下滑33%。

    估值有支撑,可能的创新或催化业绩高度。

    n股市调整幅度较大,债市环比向好,两融余额下滑

根据目前已披露的26家上市券商12月经营数据,共实现营业收入192.1亿元,环比增长44.5%;实现净利润58.1亿元,环比增长22.9%(剔除华泰会计核算变更影响)。根据24家可比上市券商数据,营业收入同比增长4%,净利润同比增长22%。全年累计营业收入同比下滑7%,累计净利润下滑8%。12月市场环境偏弱,日均交易额、IPO规模均环比下滑,股市表现与上月基本持平,债市环比向好。业绩环比增长,预计贡献来源于自营业绩释放,债市向好、新准则下A+H上市券商有动力在年末兑现部分AFS浮盈。其中,16家业绩环比上涨,10家环比下跌。此外,净利润增速低于营收增速,说明营业成本环比增长,或由于年末券商计提管理费用较多。

   
1)经纪业务方面,1月日均股基成交金额为5535亿,环比增长24%,同比增长38%;2)投行业务方面,IPO、再融资、债券承销规模环比下滑。1月IPO数量为15家,实际募资规模为137亿,环比下降16%,同比下降54%,IPO过会率下行。1月再融资规模为626亿,环比下降58%,同比下降81%;债券承销规模为1947亿,环比下降47%,同比增长47%;公司债及企业债承销规模为444亿,环比下降47%,同比下降14%。

   
券商场外个股期权业务用资收益率可达10%以上,具体的收益率主要受到波动率影响。行业格局上,市场集中度高,CR5在90%以上,体现出强者恒强的格局。我们预计2017年场外个股期权业务利润贡献为40-60亿,对行业利润贡献较低,但对于龙头利润增厚效应显著。

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