安信信托威尼斯手机娱乐官网平台:关注精耕细作模式能否突破规模瓶颈

   
固有资产投向股权及二级市场加码,业绩β值趋重值得注意公司在股权及二级市场上的投入占比近年来逐渐提升,直接结果是公司的业绩受市场波动越来越大,业绩弹性增加的同时应该给予更高的风险补偿。自15年末至17年中,公司报表显示长期股权投资+可供出售+交易性金融资产三者占比公司总资产从52%升至64%,即便扣除长期股权投资17年仍有59%的占比。15、16、17H公司投资收益+公允价值变动损益两项合计为公司营收带来的贡献为12.56%、10.53%、-4.71%。进一步加大公司业绩的波动性。

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积极参股多元金融。公司积极入股金融公司,打造多元金融平台。公司参与设立营口银行股份有限公司,入股渤海人寿股份有限公司,参与发起设立中国信托登记有限责任公司。我们预计公司将继续多元化发展,形成业绩的多轮驱动。

    风险提示:行业监管趋严,固有业务大幅波动。

事件:2017年8月15日安信信托发布2017年中报。中报显示公司2017年上半年实现营业收入23.51亿元,同比增长14.39%;实现归属于上市公司股东净利润16.12亿元,同比增长15.73%。

   
拟定增助力资产规模与报酬率增长。报告期内,公司发布公告称拟非公开发行不超过6800万股优先股,募集资金总额不超过68亿元,扣除发行费用后将全部用于补充公司的资本金。2017年以来公司信托资产规模增长趋缓,稳定在2300亿元左右。我们认为,公司信托资产增长趋缓的主要原因包括:公司全面转型主动业务,收缩报酬率较低的通道业务;公司仍面临资本金的压力。若此次定增能够顺利落地,受益于资本的持续补充(2016年末已补充50亿元),公司信托资产规模有望实现重回稳健增长,并且结构改善带来信托报酬率的整体提高,有助于公司ROE维持在20%左右。

    投资建议:

   
信托资产规模止步不前,精耕细作模式能否突破规模瓶颈是后期焦点值得注意的是安信信托资产规模自2015年末至今已经连续6个季度止步不前(15年末信托资产规模2359亿元,16年中报披露2285亿元),与此同时17年上半年信托手续费同比增长24.68%,业绩的增长主要来自主动管理占比的增长带动佣金费率的增长。按照期末口径简单计算公司17年上半年年化信托报酬率达到2%,同时考虑到安信的营收规模行业排名居前(仅次于中信信托),我们认为在如此高的规模之下能够整体实现2%的报酬率已近信托行业峰值水平。如果仅限于在存量资产里面挖潜增效将使得前期的业绩高增难以为继。我们看好安信目前主导的主动管理模式能够为公司带来优异的报酬率,但公司目前的精耕业务模式(通过主动承担更多的风险对应更高收益)或许决定了公司无法快速复制扩张,因此我们预计安信17年后续季度业绩增速大概率放缓。

   
信托业务持续转型,多元布局稳定收益。2017年三季度公司实现手续费及佣金收入13亿元,同比增加32%。前三季度公司累计手续费及佣金收入同比增加27%,较上半年的25%有所上升但显著低于2016年的全年增速(95%)。增速下降主要原因有:

平安观点:

   
业绩增速放缓主要受信托业绩确认节奏及二级市场拖累所致安信信托17年上半年实现净利润16.12亿同比增速16%,相比于1季度实现10亿同比68%的增速水平放缓明显。主要系二季度公司信托手续费收入下滑明显:二季度实现手续费7.88亿元仅为1季度实现手续费50%,主要与公司业绩确认时点相关。其次是由于二级市场扰动所致,1季度投资收益+公允价值变动损益合计为3400万,二季度为-1.45亿元。

    风险提示:市场风险,宏观经济下行,政策监管从严

    行业排名跻身前列,信托主业步入平稳增长期

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